Анализ Финансового Отчета - НОВАТЭК
Вступление
Перед тем как мы начнем, вы должны понимать, что предыдущий финансовый отчет у компании был выпущен лишь за 2021 год. Таким образом инвесторы не получали никакой финансовой информации о компании за последние полтора года. Однако отсутствие финансовой отчетности компании не останавливало инвесторов от покупки акций и если мы с вами обратим внимание на график, то увидим, что акции показали отличный рост с сентября 2022 года предоставляя +60% своим инвесторам на сегодняшний день (см иллюстрацию ниже).
Посмотрев на картину более глобально, мы увидим, что стоимость акции приближается к уровню лета 2021 года, получается, что просадка стоимости акций за последний год не такая уж и большая если рассуждать в долгосрочной перспективе (см иллюстрацию ниже). Если рассуждать довольно поверхностно, то можно сделать предположение, что инвесторы оценивают позицию компании НОВАТЭК на том же уровне как и летом 2021 года. Мы скоро это проанализируем.
Инвесторы довольно положительно оценивают компанию со стороны ее будущих проектов, а также со стороны текущих операционных показателей. К примеру, на иллюстрации ниже мы видим, что основные операционные показатели практически не изменились за 2022 год и сейчас находятся на примерно таком же уровне (см иллюстрацию ниже). Мы наблюдаем, что добыча газа (млрд. куб. м.) как была на уровне 20 млрд.куб.м, так и осталась, тоже самое можно сказать и про остальные показатели.
Многих может также смущать "пониженный" уровень цен на газ, про который нам так много рассказывают в СМИ, указывая на то, что теперь стоимость газа в Европе находится на предельно низких уровнях. Давайте с вами посмотрим если это так (см иллюстрацию ниже). Оценивая график ниже, можно сказать, что цены на газ в Европу находятся все еще на повышенном уровне если сравнивать с периодом за 2020 год, можно даже использовать термин "нормализованный" уровень цен. Цены на газ в данный момент находятся на предельных значениях если сравнивать с периодом 2016 - 2020 год, что при текущих операционных показателях будет стабильно генерировать компании операционный денежный поток. Можно даже добавить сюда интересную новость от 16 января 2023:
Cжиженный природный газ (СПГ) остается единственным видом топлива, поставки которого из России в Европу выросли по итогам 2022 г., сообщает Коммерсант. НОВАТЭК увеличил поставки сжиженного газа с завода «Ямал СПГ» на 13,5%, до 14,65 млн тонн. - БКС Экспресс.
Можно провести намного детальнее анализ со стороны разных макро-экономических аспектов, которые затрагивают компанию НОВАТЭК на сегодняшний день, однако для краткости данного отчета, оставим это на следующий день.
Финансовый анализ
Перед тем как мы начнем с вами разбирать недавно опубликованные финансовые показатели НОВАТЭК, хочу предупредить, что на данный момент большинство российских платформ неправильно отображают финансовую информацию согласно указанному периоду. Так например, платформа SmartLabs отображает выведенные результаты за последние 6 месяцев, как результат за последние 12 месяцев, что критически не правильно (см иллюстрацию ниже). Будьте осторожны.
А как же тогда должен выглядеть отчет с недавно опубликованными показателями? См иллюстрацию ниже (https://www.novatek.ru/ru/press/releases/index.php?id_4=5888), получается, что показатели выставленные на платформу SmartLabs за последние 12 месяцев отражают финансовые показатели, которые по факту примерно в два раза выше.
Давайте уже приступим к финансовому анализу компании и начнем с показателя "выручка от реализации". Исходя из предоставленной нам информации, можно отметить, что выручка каждые полгода поступает довольно равномерно (+/- 320 млрд. рублей), что является очень положительным фактором для инвесторов, в то время как многие ожидали серьезных перебоев в данном показателе. Если провести максимально упрощенный прогноз по выручке на все 12 месяцев, то можно ожидать, что показатель будет находится в пределах 1.200 - 1.300 трлн. рублей, в то время как за 2021 год данный показатель составил 1.156 трлн. рублей (см иллюстрацию ниже). Получается... что НОВАТЭК находится в довольно сильном положении если рассматривать со стороны показателя "выручка", мы с вами уже понимаем, что компания продолжает стабильно зарабатывать деньги.
Хотелось бы добавить комментарий руководства компании НОВАТЭК по предъявленным результатам.
Несмотря на беспрецедентный масштаб текущих вызовов, которые существенно изменили операционную среду, а также экстремальную волатильность мировых цен на углеводороды за отчетный период, Компания в очередной раз подтвердила устойчивость своей бизнес-модели, продемонстрировав сильные финансовые показатели по итогам второго квартала и шести месяцев 2023 года.
Да, компания действительно продемонстрировала сильные финансовые показатели, но давайте проведем анализ дальше. Комментировать к сожалению остается не так много, ведь отчет сильно урезан, но все же мы не остановимся. Хотелось бы обратить внимание на операционные расходы компании, которые за II квартал 2023 года составили 239 млрд. рублей, что составляет 76% от общей выручки, и 500 млрд. рублей за первое полугодие 2023 года, что составляет 78% от общей выручки. Согласно тому, что компании в текущих реалиях удается удерживать операционную маржинальность на уровне 22-24%, вызывает уважение, так как операционная маржинальность за 2021 год составила 24.12%. Таким образом мы понимаем, что компания действительно мгновенно адаптировалась под новые реалии и не позволила бизнес-модели ухудшится, большое уважение руководителям компании за это.
В заключении хотелось бы отметить сильную позицию в операционном денежном потоке компании, который составляет 184 млрд. рублей за первое полугодие 2023 года. С таким темпом, компания легко преодолеет рекордные показатели операционного денежного потока за 2019 и 2020 год, которые составили 307 млрд. рублей и 171 млрд. рублей соответственно (учитывая тот факт, что за 2023 год операционный денежный поток у компании может составить порядка 360 млрд. рублей). Операционный денежный поток за 2021 год у компании составил 419 млрд. рублей, однако мы считаем, что проводить сравнение с 2021 годом будет не логично с учетом текущих реалий. К сожалению нет возможности изучить сегментацию поступления операционного денежного потока (хотя бы со стороны оборотного капитала), однако для обыкновенного инвестора данных показателей вполне достаточно на данный момент.
Единственное, на что хотелось бы обратить внимание, так это повышенный уровень капитальных затрат, что в свою очередь оставляет инвесторам пониженный уровень ценности в виде свободного денежного потока (Free Cash Flow), который рассчитывается посредством вычитания затрат на капитальные вложение из операционного денежного потока. За первое полугодие 2023 года, капитальные затраты компании составили 105 млрд. рублей, в то время как за весь 2021 год они составили 186 млрд. рублей, и 182 млрд. рублей за 2020 год, что указывает инвесторам на то, что уровень свободного денежного потока для инвесторов в 2023 году будет не на самом высоком уровне, что конечно же отразится на стоимости акции. Если провести невероятно поверхностный прогноз по свободному денежному потоку за 2023 год, можно предположить, что он будет находится на уровне 160 млрд. рублей (360 млрд. рублей OCF - 200 млрд. рублей CAPEX), что находится на примерно одинаковых уровнях 2017, 2018 и 2019 годах. С учетом сложности ситуации на рынке компании в данный момент, такой результат снова вызывает уважения. Однако, инвесторы должны для себя определить уровень ожидаемых капитальных затрат на следующие 5 лет, чтоб оценить поступление свободного денежного потока.
Помимо динамических показателей компании, также хотелось бы обратить внимание на статические показатели проанализировав балансовый отчет (см иллюстрацию ниже).
Исходя из показателей выше, можно сразу же обратить внимание на снижение уровня долговой нагрузки, что является крайне положительным фактором для компании в целом (согласно отчету, суммарные обязательства снизились с уровня 546 млрд. рублей в 2021 году до уровня 492 млрд. рублей в 2023 году). Учитывая текущее финансовое положение компании, соотношение активов к обязательствам в целом составляем 17%, в то время как в 2021 году этот показатель был на уровне 22%, что указывает инвесторам на крайне эффективную модель управления устойчивостью компании в период неопределенностей.
Для полного понимания ситуации с финансовой устойчивостью компании, предлагаем рассмотреть сегментацию обязательств компании (см иллюстрацию ниже).
В таблице выше, мы видим, что суммарные обязательства компании действительно уменьшились до уровня 492 млрд. рублей, однако обратите внимание на то, что долгосрочные обязательства компании значительно уволились и достигли уровня 2020 года. Получается, что суммарные обязательства упали лишь на фоне снижения кроткосрочных обязательств компании, в то время как долгосрочные обязательства у компании выросли почти в 2 раза, что создает для компании повышенный уровень нагрузки, особенно учитывая повышенный уровень капитальных затрат у компании, что будет создавать еще большую нагрузку на компанию в целом.
Под конец хотелось бы отметить стабильность выплаты дивидендов, которыми компания действительно порадовала своих инвесторов, ведь несмотря на кризисный 2022 год, компания заплатила рекордные дивиденды своим акционерам в сумме 88.77 рублей на акцию, в то время как за 2023 год уже выплачено 60.6 рублей на акцию 3 мая 2023 года, и еще ожидается выплата в пределах 55 рублей на акцию в ноябре 2023 года, что суммарно составит примерно 105 рублей на акцию снова сформировав рекордные дивидендные выплаты. Выплаты дивидендов в таких объемах, с регулярностью повышения, а также отсутствия перебоев по выплатам предоставляет инвесторам огромную платформу для уверенности, особенно на фоне того, что большинство компаний в России за 2022 год отменили выплату по своим дивидендам.
Заключение
Проводя анализ компании Новатэк во время написания данного отчета я должен сказать что немного удивился. Финансовые показатели компании Новатэк показали мне, что компании отлично справляется с брошенными ей вызовами и что в будущем стоит ожидать только лучшего. Я уверен в компетентности руководства, уверен, что дивиденды будут выплачиваться дальше, а также уверен, что выручка будет расти дальше.
Единственное, что меня может немного напрягать, так это предстоящие повышенные уровни капитальных затрат, которые в свою очередь занижают уровень свободного денежного потока, что может привести к снижению стоимости акций, однако если рассматривать капитальные затраты со стороны рентабельности вложений, то уверен, что это окупится в несколько раз на горизонте нескольких лет.
Таким образом, хотелось бы закончить оценку на положительной ноте и с уверенностью заявить, что акции компании Новатэк будут расти дальше вверх. В этом я абсолютно убежден. Это именно та компания, которую стоит держать в своем портфеле десятилетиями, потому что вы как инвестор от нее будете получать только самое лучшее. Однако, последний вопрос, который стоит себе задать это "За сколько мне стоит купить акции этой компании, чтоб получить максимальную выгоду". Конечно же как можно дешевле, но без расчетов, мы с вами не можем с точностью предположить, что акции стоимостью 1,500 рублей за штуку сегодня не являются переоцененными, поэтому необходимо проводить комплексный расчет справедливой стоимости акции, где стоит очень внимательно рассчитать будущие капитальные затраты после чего сразу станет ясно, если акции переоценены на данный момент или нет.
Единственное, что меня может немного напрягать, так это предстоящие повышенные уровни капитальных затрат, которые в свою очередь занижают уровень свободного денежного потока, что может привести к снижению стоимости акций, однако если рассматривать капитальные затраты со стороны рентабельности вложений, то уверен, что это окупится в несколько раз на горизонте нескольких лет.
Таким образом, хотелось бы закончить оценку на положительной ноте и с уверенностью заявить, что акции компании Новатэк будут расти дальше вверх. В этом я абсолютно убежден. Это именно та компания, которую стоит держать в своем портфеле десятилетиями, потому что вы как инвестор от нее будете получать только самое лучшее. Однако, последний вопрос, который стоит себе задать это "За сколько мне стоит купить акции этой компании, чтоб получить максимальную выгоду". Конечно же как можно дешевле, но без расчетов, мы с вами не можем с точностью предположить, что акции стоимостью 1,500 рублей за штуку сегодня не являются переоцененными, поэтому необходимо проводить комплексный расчет справедливой стоимости акции, где стоит очень внимательно рассчитать будущие капитальные затраты после чего сразу станет ясно, если акции переоценены на данный момент или нет.
Автор Анализа - Михаил Кононович
